대외무역의 안정적 성장을 촉진하려면 외환선물시장의 건설을 가속화해야 한다

국제 경험에 따르면 1985년 이전에 선진국의 환율 변동은 대외 무역 성장을 현저하게 낮췄다;1985년 이후 외환 파생상품 시장이 신속하게 발전하면서 선진국 기업은 많은 환율 위험 회피 수단을 가지게 되었고 대외 무역 성장은 환율 변동의 부정적인 영향을 받지 않게 되었다.우리 나라 장외외화파생상품시장은 대외무역규모에 비해 아직 매우 작으며 선물환결제는 수출입규모의 약 10% 에 불과하다.연구에 따르면 환률파동은 우리 나라 대외무역성장에 뚜렷한 영향을 주었으며 현재의 외화파생상품시장은 실물경제의 선물보유기능을 잘 만족시키기 어렵다.중소대외무역기업은 주문을 접수하는 등 방식으로 피동적으로 대응할수밖에 없어 우리 나라 대외무역의 안정적인 성장에 영향을 주었다.상장외환선물은 기업에 더욱 풍부한 위험회피수단을 제공할수 있으며 외환선물표준화의 계약과 류동성이 높은 특징은 기업의 위험대충원가를 낮추고 우리 나라 대외무역의 안정적인 성장을 촉진하며 금융혁신서비스실물경제의 기능을 확실하게 발휘시킬수 있다.

2014년 5월,국무원대외무역의 안정적인 성장을 촉진할데 관한 약간한 의견을 발포하고"금융기구가 실물경제발전의 수요에 부응하는 위험회피제품을 개발하도록 권장하여 기업이 환률위험을 효과적으로 회피하도록 도와주어야 한다."고 명확히 제기하였다.2014년 6월, 중국인민은행은 대외무역의 안정적인 성장을 지지하는 관철실시에 관한 지도의견을 발표하여 환률피난수단을 풍부히 할것을 제기하였다."외환제품의 혁신강도를 높이고 외환시장의 거래품종을 증가하며 외환옵션조합제품과 선물업무혁신을 연구하여 즉시, 선물, 선물, 옵션 등 여러가지 제품이 결합되고 환률제품과 리률제품이 결합된 제품체계를 형성한다."우리 나라 외환선물시장의 건설을 가속화하여 기업에 더욱 많은 위험회피수단을 제공하는것은 대외무역안정에 유리하고 금융혁신서비스실물경제의 정신에도 부합된다.

북경금융파생상품연구원 류문재 주균균

1. 외환파생상품이 대외무역의 안정적인 성장을 촉진하는 리론틀

　　환율파동은 대외무역을 낮추고 외화파생상품은 환률파동으로 인한 위험을 상쇄하여 대외무역의 성장을 촉진하였다.수출입 무역은 두 나라의 국민 총생산, 인플레이션과 환율 변동 등 일련의 요소의 영향을 받는다.그 중에서 앞의 두 가지 거시적 요소로 인해 발생하는 수출입 무역 변동은 피하기 어렵고 환율 변동으로 인한 위험은 외환 파생상품 시장을 통해 이전되어 기업이 환율 변동의 어려움을 면하게 할 수 있다.

환율 변동은 직간접 두 경로에서 수출입 무역에 영향을 준다.직접적인 경로에서 기업의 수출은 외화를 받거나 수입하여 외화를 지불하는데 환률파동은 원화페로 계산한 수입 또는 지출에 변화를 초래하여 기업의 리윤전망이 불확정성에 직면하게 함으로써 위험을 싫어하는 기업들이 수입 또는 수출을 줄이게 한다.간접 경로에서 기업은 대외 무역과 국내 무역의 원가 수익을 평가한다.일단 환율 변동이 심해져 기업이 대외무역에서 안정적인 이윤 전망이 없으면 기업은 생산 구조, 경영 장소, 무역 파트너국 또는 무역 방식을 바꿀 것이다. 예를 들어 국내에서 판매하는 제품을 생산하고 공장을 경외로 옮기며 가능한 한 환율 안정 환경이 있는 국가와 무역을 전개하고 가공무역 서비스 무역을 취하는 등 방식을 취할 것이다.기업이 환율 변동에 직면하여 내린 이러한 결정은 모두 한 국가의 대외 무역 규모를 감소시킬 것이다.

기업이 외환 선물을 운용하면 환율 변동의 위험을 상쇄하여 수출입 무역을 증가시킬 수 있다.외환 선물은 외환 선물과 마찬가지로 어느 시기의 환율을 고정시킬 수 있다.예를 들어, 기업이 3개월 대외무역 수출 계약을 체결할 때, 상응하는 금액의 달러 대비 위안화 외환 선물을 팔아 3개월 이후의 환율 위험을 고정시킬 수 있다는 것을 설명한다.이 외환 선물 계약은 3개월 후에 받은 달러를 확실한 환율로 당시 팔아버린 셈이다.이렇게 하면 미래의 즉시환율이 어떻게 변동하든 기업이 3개월 후에 받은 인민폐 자금은 고정되며 기간의 환율 변동은 더 이상 기업의 이윤에 영향을 주지 않는다.기업은 외환 선물 시장을 통해 환율 위험을 이전할 수 있다. 이렇게 하면 기업은 상대적으로 안정된 환율 환경에서 생산을 조직하여 수출입 규모를 높일 수 있다.

2.외화파생 상품이 대외 무역 성장을 촉진하는 국제 경험

1985년 이전에 기업은 충분한 외환 파생상품이 부족하여 환율 변동이 대외무역 성장을 현저하게 감소시켰다;1985년 이후 선진국의 외환 파생상품 시장은 성숙하게 발전했고 환율 변동은 더 이상 대외 무역 성장에 부정적인 영향을 주지 않았다.그러나 개발도상국의 성숙한 외환파생상품시장이 없어 환률파동이 대외무역성장을 낮추었다.환율 변동과 대외 무역 성장 사이의 관계의 변화는 외환 파생 상품이 대외 무역 성장을 촉진한다는 것을 충분히 설명한다.

(1) 외환파생상품시장이 발전하기전에 환률파동이 대외무역성장을 뚜렷이 낮추었다

1970년대 초 각국은 환율의 소폭 변동을 점차 허용하기 시작했다.1973년, 브레튼삼림체계가 와해된후 주요선진국간의 환률은 다시 자유부동의 단계에 들어섰다.환율 변동이 심해짐에 따라 기업은 대외무역에서 점점 더 현저한 소득 불확실성에 직면하고 있다.

1985년까지 기업은 풍부한 환률피난수단이 결핍하여 환률파동이 대외무역성장을 뚜렷이 낮추었다.Hudson과 Straathof (2010) 의 50 개국 또는 지역에 대한 연구에 따르면 1985 년까지 환율 변동이 1% 증가하면 각국의 대외 무역은 3.7% 감소 할 것이며 감소 폭은 통계적으로 현저합니다.더 많은 연구는 환율 변동으로 인해 기업이 소득 불확실성에 직면하고 충분한 위험 회피 수단이 없다면 기업은 대외 무역 업무 (Clark,1973;Ethier， 1973;Hooper and Kohlhagen， 1978)。이 시기에 환율 변동은 대외 무역 성장에 현저한 부정적인 영향을 보였다.국제통화기금 (1984) 은 이 시기에 모든 국가가 외환 파생상품 시장을 발전시킨 것이 아니라 외환 파생제품의 유동성이 아직 제한되어 있고 기업이 리스크를 헤지하는 원가가 비교적 높으며 어느 정도에 외환 파생상품 시장의 세트 가치 보존 기능의 발휘를 제한했다고 지적했다.

(2) 1985년 외환파생상품시장이 발전한 후 환율 변동은 선진국의 대외무역 성장을 낮추지 않는다

환율 변동이 대외무역에 영향을 주는 것은 사람들의 직감과 논리에 부합된다.1985년 이후 많은 연구에서 선진국의 대외무역 성장은 종종 환율 변동과 무관하거나 부정적인 영향을 미치지만 마이너스의 상관계수 절대치는 매우 작다는 것을 발견했다.이런 현상은"환율 변동이 대외 무역 성장과 무관한 수수께끼"라고 불린다。

그 원인에 대해 말하자면, 1980년대 후반 외환 파생상품 시장이 점차 발전하고 성숙해졌으며, 기업은 완벽한 환율 위험 회피 도구를 가지게 되어 환율 변동이 더 이상 대외 무역 성장을 현저하게 낮추지 않게 되었다.Hudson과 Straathof (2010) 는 1980년대 말 외환 파생상품 시장이 발전하기 시작했으며, 외환 스와프 시장의 보유 규모가 1987년 2500억 달러에서 1997년 19200억 달러로 증가하여 기업이 위험을 더욱 효과적으로 회피할 수 있게 되었다고 지적했다.이밖에 전자거래가 쾌속적으로 발전하여 더욱 많은 기업들이 외화파생상품시장에 진입할수 있어 기업의 환률위험헤지의 원가가 대폭 하강되였다.Straathof와 Calió (2012) 는 Wei (1999) 가 제기한"헤지 도구가 환율 변동의 부정적인 영향을 줄인다는 가설"을 한층 더 검증한 결과, 외환 선물 시장의 발전은 적어도 환율 변동의 50% 의 부정적인 영향을 낮추고 대외 무역 성장을 촉진하여 선진국의 환율 변동이 대외 무역 성장과 무관하게 되었다는 것을 발견했다.

국제통화기금도 비슷한 견해를 갖고 있다.세계무역기구 사무총장의 요청에 따라 국제통화기금은 2004년에 환율 변동과 대외무역 성장의 관계를 전면적으로 연구했다.그 연구보고는 다음과 같이 지적했다. 글로벌무역에서 환률파동이 대외무역의 성장을 뚜렷이 낮추는것을 발견하지 못했다. 설사 일부 상황에서 이런 부정적인 영향이 존재한다 하더라도 영향폭은 아주 작다.환율 변동은 더 이상 선진국 정책 입안자들의 주요 고려 요소가 아니다.전 세계에서 최근 20년 동안 빠르게 발전한 외환 파생상품 시장은 기업에 풍부한 환율 위험 헤지 수단을 제공하였는데, 이는 환율 변동의 부정적인 영향이 낮아지는 원인일 수 있다.이밖에 다국적기업이 전 세계 각지에서 구매하고 판매하는것도 부동한 환률파동이 회사경영에 미치는 영향을 부분적으로 상쇄하였다.

(3) 개발도상국의 외환파생상품거래가 활발하지 않아 환률파동이 대외무역성장을 뚜렷이 낮추었다

개발도상국 중에서 환율 변동은 줄곧 대외 무역 성장을 현저하게 감소시켰다.각 시기의 많은 개발도상국의 실증 연구를 보면 환율 변동은 부정적인 영향을 끼친다.이 중 카디르 등 (2013) 은 교차환율 (달러 대비 엔화) 이 말레이시아의 전기차 대외무역 규모를 현저하게 낮췄다고 지적했다.많은 연구에서 아시아 금융 위기 이후 일부 국가의 대외 무역 성장 속도가 현저히 느려졌는데, 그 원인은 점점 더 격렬한 환율 변동으로 귀결될 수 있다.Hayakawa와 Kimura (2009) 의 연구에 따르면 아시아 국가의 무역은 다른 지역에 비해 환율 변동의 부정적인 영향을 더 많이 받고 있으며, 그 영향은 관세가 대외 무역에 미치는 영향보다 더 크다.그 원인에 대해 말하자면, 아시아 기업은 보편적으로 외환 위험 회피 경험이 부족하고, 그 밖에 아시아 국가 간의 가공 무역 비율이 매우 크며, 또한 어느 정도 환율 변동의 영향을 확대시켰다.

무엇때문에 개발도상국의 환률파동은 대외무역성장에 뚜렷한 영향을 미치지만 선진국은 그렇지 않은가?Hall 등 (2010) 개발도상국의 낙후된 금융시장금융 인프라가 주요 원인이며, 특히 기업은 충분한 환율 위험 회피 수단이 부족하다.개발도상국과 선진국의 외환 파생제품 시장 발전에서의 차이는 환율 변동이 이 두 국가의 대외 무역 성장에 미치는 서로 다른 영향을 형성했다.선진국 기업은 금융 수단을 비교적 잘 사용하여 환율 위험을 상쇄할 수 있기 때문에 환율 변동은 대외 무역 성장을 현저하게 낮추지 못하지만 개발도상국은 풍부한 환율 위험 회피 수단이 부족하기 때문에 대외 무역 성장은 환율 변동의 부정적인 영향을 받는다.

3. 외환선물은 우리 나라 대외무역의 안정적인 성장을 촉진할수 있다

환율 변동은 우리나라의 대외 무역 성장에 현저한 영향을 미친다.다수 기업의 수출리윤률은 3% 에 불과하여 외화위험에 피동적으로 대응할수 밖에 없으며 장단, 큰 주문을 감히 접수하지 못하며 외화선물은 기업이 리윤을 고정시키고 경영안정성을 제고하도록 도와줌으로써 대외무역의 안정적인 성장을 촉진할수 있다.

(1) 우리 나라 대외무역은 환률파동의 뚜렷한 영향을 받아 충분한 깊이의 외화파생상품시장이 결핍한것이 주요원인이다

환율 변동은 우리나라의 대외무역에 현저한 영향을 미친다.우리 나라의 대외무역은 개발도상국과 마찬가지로 환률파동의 뚜렷한 영향을 받는다.최근 몇 년 동안 모든 문헌은 인민폐의 환율 변동이 대외 무역 성장에 현저한 영향을 미치고 있으며, 많은 문헌들이 인민폐의 상승 평가절하와 환율 변동률의 증가 두 가지 각도에서 연구를 전개하고 있다고 지적하였다.그 결과 위안화 가치가 1% 절상돼 우리나라의 대외수출 감소 폭은 0.8~2.48% 였다.위안화 환율의 변동률이 1% 증가하고, 우리나라의 대외수출 감소는 0.09%에서 0.58% 사이이며, 모든 영향은 통계적으로 현저성을 가지고 있다.

우리의 연구에서도 비슷한 결과를 얻었다: 인민폐는 달러에 비해 1% 절상되었고, 우리나라의 수출 무역은 1.53% 감소했다;반면 위안화 유효환율은 1% 절상돼 우리나라 수출무역은 0.42% 감소했습니다.교차환율은 1%, 우리나라 수출무역은 0.24% 변동한다.또 위안화 환율의 변동도 수출 무역에 현저한 영향을 미치고 있다.달러/위안화 환율의 변동률 1% 증가, 중국 수출 무역