欧州で最大規模の資本流出が発生したらどうする？

その1年以上前に欧州史上最大の資本流出を予言した為替ストラテジストは昨日、予想は事実になったと述べた。

今週火曜日、ドイツ銀行の為替ストラテジストGeorge氏はSaravelosは報告書を発表し、「過去12カ月間、ユーロ圏は前例のない資本逃避（ポートフォリオ流動）で、そのうち固定収益の純流出は記録的な5千億ユーロに達した。すでに経常口座の黒字を超えており、基本差額の赤字となっている。米国債の購入に多くの資本が使われているため、ユーロの対ドル為替レートは下落し続けている。」

2014年10月6日、Saravelosは欧州が史上最大規模の資本流出危機に直面すると予言した。今後数年間、世界経済の不均衡により、ユーロの弱さ、長端収益率の下落、世界収益率曲線の平坦化に伴い、ユーロ圏史上最大の資本流出が見られ、欧州資本は海外資産を大量に購入するだろう。

（過去1年間、中国は輸出志向型経済から消費志向型経済に転換しており、国民貯蓄率は低下している。）

これはユーロの準備通貨の低位に悪影響を与える可能性がある。備蓄通貨は、資本が大量に流出した国ではなく、外資を誘致した国が発行するのが一般的だ。今夏のユーロ圏の制度不安は、海外機関のユーロに対する自信をある程度弱めた。現在、世界の通貨準備ではユーロが20%を占めているが、今後は年内にこの割合が1桁に落ち込むだろう。このような状況では、ユーロ建て石油貿易は日増しに上昇することはないと予想されており、逆にユーロ圏は世界的に「最後の消費者」になると信じている。

先日、Saravelos氏は彼の期待が事実になったと考え、中短期的に見て、ユーロ地域資本の流出は逆転できず、ユーロは下落を続けるだろう。

「今後数年間、ユーロ圏の資本流出は続くだろう。大量の欧州資本（特にドイツ）海外資産の配置に使用され、米国やアジアの投資家も欧州から撤退している。また、新興経済体中央銀行の量的緊縮政策はユーロ圏の資本流出を加速させた。欧州中央銀行の12月の緩和政策の登場を考慮しないと、ユーロの下落傾向は明らかに続くだろう。来年は対ドル平価が実現すると予想され、2017年は最も下落し、対ドルで0.85と予想されている。また、ユーロの海外資本と債券に対する継続的な需要は、今後数年で世界の債券収益率を押し下げるだろう」と述べた。

英国は、米ニューヨークFRB当局者がサラベロス氏の見解に反対していると述べ、ユーロ安は資本流出ではなくECBの刺激策によるものだと主張した。また、ユーロ圏は貿易収支のバランスを維持している。ポートフォリオ流出は、経常口座の黒字など、他の資本純流入プロジェクトによって相殺されるため、ユーロ相場は安定している。

しかし、Saravelos氏はこのほど報告書で、「国際収支のバランスの有無とユーロの下落には直接的な因果関係はない」と反論した。

まず、国際収支のアンバランスを招く過程で、商品、サービス、資本の流れに発生する微細な変動を確認する必要がある。

前提条件海外市場ヨーロッパの商品（またはサービス）に対する需要は、ヨーロッパ市場の海外資産に対する需要に等しい。海外市場がより多くの欧州商品（またはサービス）を必要とする場合は、より多くの自国通貨を支払い、欧州人がより多くの海外資産を保有できるようにする必要があり、結果としてユーロ高になる。ヨーロッパ市場の需要が増加すれば、より低価格でより多くの商品を販売する必要があります。このような状況では、経常口座や金融口座の黒字は増加するが、ユーロは下落する。言い換えれば、為替レートの変動は、国際収支のバランスのためではなく、需給曲線の変化によるものである。

また、Saravelos氏は、同当局者が「ユーロ安と資本流出は関係ない」と結論したのは、ユーロ圏全体の金融口座価値を見ることから来ているからだ。同口座の価値はあまり変動していない。しかし、この方法は「その他の金融投資」資本フローに計上されているため、誤解が生じる可能性がある。

私たちは外国為替市場の実際の需給変化を反映する資本の流れだけを観察し、主に経常口座、直接対外投資とポートフォリオの流れを含み、国際収支のバランスの基本値を導き出し、それによって外国為替市場の資本の流れの状況を反映する。この視点から見ると、明らかな資本フローの傾向は過去12カ月で形成されていると考えられています。

欧州資本の海外資産需要が旺盛なため、基礎的な収支のバランスが崩れている--2014年の年間1000億の黒字は今秋には3千億の赤字に転じた。ユーロ安はECBの量的緩和と関係があると思われるが、そう見るよりも、欧州資本流出によるユーロ圏の基本収支バランスの急激な悪化が原因だ。